В последнем случае инвестор потерял 7 % вложенного капитала. Но не стоит забывать, что он получал проценты значительно выше рыночных. Выходит, что инвестор несет потери только в случае драматического падения базового актива на момент истечения срока ноты.
Европейский барьер просто смотрит на день истечения срока ноты. Если цена выше барьера, то инвестор получает 100 % вложенного капитала, а если ниже, то тот же процент от цены. Иными словами, в нашем случае при цене базового актива в 77 % от стартовой цены инвестор потеряет 23 %, а при цене 82 % от стартовой цены инвестор ничего не потеряет.
Азиатский барьер берет среднее арифметическое от цен в определенные дни (например, на конец каждого квартала) и смотрит, ниже ли эта цена, чем барьер, или выше.
Рассмотрим такой пример – нота на три года, купон 10 % в год, барьер 50 %, нота на индекс FTSE 100:
• сценарий 1. FTSE поднимается на 20 % в течение 3 лет, никогда не падая больше, чем на 50 %. Европейский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами. Американский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами;
• сценарий 2. FTSE падает на 35 % в течение 3 лет, никогда не падая больше, чем на 45 %. Европейский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами. Американский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами;
• сценарий 3. FTSE падает на 20 % в течение 3 лет, но в какой-то момент падает на все 55 %. Европейский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами. Американский барьер = возврат 80 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами;
• сценарий 4. FTSE на момент истечения ноты упал на 55 %. Европейский барьер = возврат 45 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами. Американский барьер = возврат 45 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами.
Как вы видите, купон выплачивается в любом случае. Даже если ценная бумага, на которой базируется нота, упадет ниже барьера, инвестор все равно ежегодно получает купон.
Что касается американского барьера, то, если он был перейден, для расчета, сколько капитала потеряно, берется курс индекса в день истечения ноты. Предположим, индекс за первый год упал на 80 %, но к моменту истечения ноты он понизился всего на 10 %, тогда инвестор потеряет только 10 % вложенного капитала. А если индекс за первый год упал на 80 %, но к моменту истечения ноты он вырос на 5 %, то инвестор вообще ничего не потеряет.
Отличие между американским и европейским барьерами лишь в том, что при американском важен курс ценной бумаги, на которую выпущена нота, во все дни ее действия, а при европейском – только курс на день истечения срока ноты.
Дисконтные сертификаты
Дисконтные сертификаты по структуре очень похожи на ноты с обратной конвертацией, но они позволяют инвесторам покупать инструмент по дисконтированной стоимости, а не получать высокую купонную премию. Как у нот с обратной конвертацией, их прибыль на определенном уровне имеет «потолок» (capped). Дисконтированные сертификаты особенно удобны при игре на нейтральном, незначительно растущем или падающем рынках.
При покупке дисконтированных сертификатов инвесторы договариваются о пределе потенциальной прибыли. Если цена базового актива превышает этот предел по истечении срока инвестирования, инвесторы получают сумму, соответствующую этому пределу. При ограничении потенциала повышения прибыльности инвестиций инструмент может быть предложен по цене, меньшей, чем рыночная цена базового актива. Дисконтированные сертификаты предлагают два варианта премиальных выплат по окончании срока инвестирования:
• если на момент окончания срока инвестирования цена базового актива равна или превышает предел, инвесторы получают сумму, равную пределу;
• если на момент окончания срока инвестирования цена базового актива ниже уровня предела, инвесторы получают сумму, равную цене базового актива.
Так же, как у нот с обратной конвертацией, риск у дисконтированных сертификатов возникает, если по окончании срока инвестирования цена базового актива падает значительно ниже цены исполнения. В таких случаях погашение будет осуществляться по номинальной цене и включать потерю капитала. В худшем случае, инвестор может потерять всю инвестированную сумму, если цена базового актива будет равна нулю.
Бонусные сертификаты
Бонусные сертификаты подходят инвесторам, желающим обеспечить своему капиталу определенную степень защиты, а также получить высокую прибыль. При выходе сертификата определяются две точки, например 80 % от цены базового актива (барьер) и 120 % (бонус). Очевидно, что барьер всегда ниже цены на день выпуска сертификата, а бонус – выше.
Итак, если цена ниже барьера не падала (когда-либо, если барьер американский, и в последний день, если барьер европейский), инвестор получает назад то, что выше: либо 120 % капитала, либо цену базового актива. Если же цена оказалась ниже барьера, инвестор получает цену базового актива. То есть, если цена падает ниже барьера, бонусный сертификат превращается в обычный. Но при росте цены базового актива бонусный сертификат не имеет лимита доходности, то есть в этом случае бонус – худший из возможных результатов, потому что при росте выше бонуса инвестор выбирает базовый актив. Вкладывая деньги в бонусный сертификат, надо правильно выбирать барьер и базовый актив, так как при обнулении цены базового актива инвестор теряет все вложенные деньги.
Классификация структурированных нот
Структурированные ноты можно классифицировать по трем основным признакам: гарантии возврата капитала, конвертируемости и наличию купонов.
Гарантия возврата капитала:
• ноты со 100 %-ной гарантией капитала. Это означает, что независимо от поведения цены базового актива ноты, инвестор, в худшем случае, получит назад все вложенные средства. Такие ноты можно сравнить с банковским депозитом – вы сохраните деньги. В банке вы стабильно получаете процент, но его величина оговорена и процент этот невысок. Ноты могут принести значительный доход, а в худшем случае вы просто получите деньги назад без процентов;
• ноты с частичной гарантией капитала. Такие ноты предусматривают гарантию возврата некоторой части инвестированной суммы;
• ноты без гарантии капитала. Самые рискованные, но вместе с тем и самые доходные ноты. Условия таких нот весьма интересны. Например, по некоторым нотам на акции вы можете получить купон в 25 %, если цена базового актива не опустится более, чем на 40 %. Вероятность такого падения для многих акций очень мала. Величина купона при этом значительно превышает банковские вклады. Более того, даже если базовый актив и упадет ниже барьера, полученные купоны могут существенно облегчить боль от потери части инвестированного капитала.
Конвертируемость:
• конвертируемые ноты предполагают, что инвестор получит базовый актив, если не будет достигнут необходимый положительный результат. Как правило, базовым активом конвертируемых нот являются акции. Такие ноты дают инвестору возможность заработать прибыль от их дальнейшего роста. Почти все конвертируемые ноты являются купонными;
• неконвертируемые ноты. К этому виду относится большая часть существующих нот. Они не конвертируются в базовый актив, и все расчеты по ним происходят в денежной форме. Все ноты со 100 %-ной гарантией капитала являются неконвертируемыми.
Наличие купона:
• купонные ноты предполагают выплату инвестору фиксированного процента от номинала ноты. Если нота имеет срок менее года, купон выплачивается в момент погашения ноты. В долгосрочных нотах выплаты обычно производятся раз в полгода. Важно, что размер купона является фиксированной величиной и купон выплачивается независимо от поведения цены базового актива. Иногда бывает, что величина купона зависит от наступления того или иного условия. Например, при росте она может быть одной, а при падении – другой;
• бескупонные ноты фиксированных выплат не предусматривают. Доход по ним формируется из прироста стоимости активов, входящих в ноту, или при выполнении других условий ноты.
Мы обсудили лишь некоторые из многих существующих сложных финансовых инструментов – структурированных нот. Какой вывод из этого может сделать индивидуальный инвестор, особенно непрофессиональный? Он очевиден: каковы бы ни были его предпочтения, всегда найдется подходящий инструмент. Высокий доход или низкий риск, долгосрочный инструмент или краткосрочный, на любое видение рынка, любою ситуацию, любой срок – найдется все. Что остается делать непрофессиональному инвестору? Лучшая стратегия для него – постараться «понять» рынок, научиться предсказывать его движения. Но для этого надо либо быть готовым учиться на ошибках и терять вложенные деньги, либо стать профессиональным инвестором, то есть, по существу, поменять профессию, либо обратиться к специалисту.