Кризис фактически начался в 1971 г., когда центр ценообразования переместился из Мексиканского залива в Персидский залив (см. «Эпоху потрясений»).
Я исключаю неразработанные запасы полезных ископаемых, такие как запасы нефти.
Peter Baker; «Lost Amid Scandal: A Workforce Bill», the Washington Post; August 12, 1998.
Создание Комиссии по торговле между штатами в 1887 г. является классическим примером вмешательства в деятельность рынка, когда искажение конкурентной среды требует все новых вмешательств. Учитывая огромное повышение производительности, к которому привели эти монополии, я всегда с неохотой утверждал, например в 1960-х гг., что субсидирование после Гражданской войны строительства железных дорог от Миссисипи до Западного побережья было в целом плохой идеей.
Людей, которые живут в обществах, не уважающих индивидуальные права человека (например, Китай при Мао или Советский Союз) учат, что свободные рынки являются эксплуататорскими.
Справедливость, как я отмечаю в главе 1, является склонностью человеческой натуры, которая требует от людей субъективных суждений. Без определения стандартов, в соответствии с которыми нужно решать, что «справедливо», а что нет, каждый человек будет устанавливать свои собственные стоимостные предпочтения.
См., например, Peter Wallison’s «Dodd-Frank’s Liquidation Plan Is Worse Than Bankruptcy» (Bloomberg, June 11, 2012).
Объяснение ex ante и ex post, см. в разделе «Глубокое размежевание» главы 7.
Kenichi Ueda and Beatrice Weder di Mauro; «Quantifying Structural Subsidy Values for Systemically Important Financial Institutions,» IMF Working Paper, May 2012.
Wayne Passmore, «The GSE Implicit Subsidy and the Value of Government Ambiguity,» Real Estate Economics, 33, no. 3 (2005): pp. 465–86.
Конечно, была история с выделением финансовой поддержки Penn-Central в 1970 г., но она была спущена на тормозах и не рассматривалась как прецедент.
13 июля 2012 г. компания повысила размер убытка до $5,8 млрд, отметив, что он может достичь $7 млрд в зависимости от рыночных условий.
Два с половиной года в Совете экономических консультантов (1974–1977) и 18 с половиной лет в ФРС (1987–2006).
Глава 13
Деньги и инфляция
Суверенные государства выпускают два типа денежных единиц, имеющих статус «законного платежного средства». Первый — золотые или серебряные монеты или бумажные купюры, которые могут обмениваться на слитки по фиксированному курсу. Второй — бумажные деньги, не обеспеченные золотом (декретные деньги).
Запрет на частное хранение золота и «золотые оговорки» в частных контрактах фактически устранили историческую привязку доллара к золоту. Продолжение взаиморасчетов золотом между центральными банками до 1974 г. не повлияло на частный рынок или уровень цен в декретных деньгах.
Плюс к этому, если центральные банки попадали в волну инфляции, они не были обязаны обеспечить восстановление прежнего уровня цен.
Эти металлы действительно привлекательны, относительно редки, ковки и многофункциональны. Но почему это делает их более приемлемым, чем любой другой материал, всегда оставалось для меня загадкой. Однако всеобщее признание золота на протяжении двух с лишним тысячелетий несомненно.
Между собственно золотом и необеспеченной валютой находятся валюты, обмениваемые на золото. Обещание обменять на золото опирается на способность государства или человека выполнить свое обещание. Стоимость золота воспринимается как внутренне присущая и не требует какого-либо обеспечения.
Правительства, похоже, не могут держать необеспеченную денежную массу под контролем. Соблазн получения, на первый взгляд, «бесплатных» денег всегда был слишком велик. Это началось с «обрезания монет» и получило продолжение в печати денег, не связанных с финансированием экономической активности. (До XX в. обрезание кромок серебряных и золотых монет давало металл для перепродажи, как считалось, без изменения номинальной стоимости монет.)
Ричард Никсон ввел контроль за ценами и заработной платой в 1971 г., поскольку цены росли на 4,5 % в год, что было неприемлемо с политической точки зрения.
Milton Friedman; «The Counter-Revolution in Monetary Theory» (First Wincott Memorial Lecture, September 16, 1970).
Я выбрал производственную мощность вместо объема производства потому, что удельный агрегат М2 при использовании производственной мощности в качестве знаменателя статистически ведет себя лучше, чем при использовании объема производства (ВВП). Кроме того, неиспользуемую производственную мощность можно задействовать для удовлетворения растущего спроса без резкого подъема цен.
Для определения производственной мощности, соответствующей ВВП, сначала нужно разделить ВВП несельскохозяйственного сектора (75 % от совокупного ВВП в 2013 г.) на промышленный и прочий. Я получаю в первом приближении промышленную производственную мощность путем деления промышленного ВВП на коэффициент загрузки ФРС, а непромышленную производственную мощность путем деления ВВП непромышленной сферы на коэффициент загрузки Института менеджеров по закупкам. Сумма двух показателей, немного округленная, дает производственную мощность, соответствующую валовому продукту несельскохозяйственного сектора. Я принимаю, что оставшейся части ВВП (25 % в 2013 г.) соответствует коэффициент загрузки 90 %, и определяю производственную мощность путем деления этой части ВВП на 0,9. Совокупная производственная мощность определяется как сумма определенных показателей.
Практически любой финансовый актив, рыночная стоимость которого поддается определению, — акции и облигации, например, — может обмениваться на товары или услуги и, таким образом, определять цену за единицу. Я абсолютно уверен, что смогу найти автомобильного дилера, который согласится принять в качестве платы за автомобиль ценой $29 000 тысячу акций стоимостью $30 за штуку. Также нет сомнений в том, что удобство расчетов является важным аспектом сделки, особенно когда платежи все чаще осуществляются в электронной форме. Помимо прочего, обход официальных платежных систем, находящихся под контролем центральных банков, становится все более сложным делом.
Львиную долю американских долларов за рубежом держат как средство накопления и не используют для приобретения товаров и услуг в США, и, таким образом, они оказывают небольшое влияние на уровень внутренних цен.
При определении баланса по сделкам необходимо учитывать цены на все товары и услуги, приобретенные в стране, а не только на те, что были произведены внутри страны.
Associated Press, «Prices Rise on Greenspan’s Remarks,» October 28, 1991.
Cara S. Lown, Stavros Peristiani, and Kenneth J. Robinson, «What Was Behind the M2 Breakdown?» (Federal Reserve banks of New York and Dallas, July 1999).
Фиктивная переменная в примере 13.3. приводит к экстраординарному сдвигу американских финансовых рынков (речь о котором шла ранее в этой главе), явление, которое до настоящего времени я не могу понять.
Скорость обращения денег можно считать равной номинальному ВВП, деленному на М2. Удельная денежная масса равна М2, деленному на реальный ВВП. Если номинальный ВВП равен реальному, умноженному на подразумеваемый дефлятор цен, то отношение цены к удельной денежной массе будет эквивалентно скорости обращения денег. На моих графиках два временных ряда различаются только потому, что 1) в качестве знаменателя удельной денежной массы используется более статистически значимая «реальная производственная мощность», а не реальный ВВП, и 2) я использую индикатор ключевых расходов на личное потребление, а не дефлятор ВВП.
С этих суверенных фондов не производятся начисления. Их стоимость для банка поэтому чуть превышает комиссию за электронный перевод.
Форма, в которой банки держат средства в ФРС, — депозиты или ноты ФРС, — не влияет на размер резервов. Он зависит не от характера денег центрального банка, а от риска дефолта заемщика банка. Именно по этой причине отношение М2 к денежной базе (денежный мультипликатор) подразумевает резервы, так хорошо соответствующие отношению суммы капитала и резервов на покрытие убытков по кредитам к общему объему непогашенных кредитов (см. пример 13.5). Я предпочитаю использовать балансовый коэффициент, а не более релевантные данные отчета о прибылях и убытках (резервы плюс новый собственный капитал как отношение к валовым новым кредитам), поскольку сопоставимые данные по новым кредитам отсутствуют. То, что денежный мультипликатор в относительно благополучном 1948 г. оказался неожиданно низким — 3,7, свидетельствует об очень сильном увеличении денежной базы в целях финансирования военных расходов.
Новые кредиты тратятся практически сразу.
Это, конечно, упрощенная версия значительно более сложного процесса кредитования.
Например, с учетом 20 %-ного резервирования, $100 из резервов, созданных ФРС, приведут к увеличению банковских кредитов на $500 ($100 + 0,8 × $100 + 0,8 × $80 + 0,8 × $64 + … = $500). Совокупный рост кредитов в нашей банковской системе с частичным резервированием как отношение к первоначальному вливанию со стороны ФРС называется денежным мультипликатором. Изначально он был связан с расширением, ограниченным нормативами обязательного резервирования. Однако он действует практически так же, когда банки сами устанавливают размер отложенного капитала и резервов по кредитам.