Предприятие является давним российским производителем велосипедов. Ему предстоит выбрать один из двух проектов:
1) инвестирование в новую технологию для сокращения издержек производства велосипедов;
2) инвестирование в производственную линию, которая позволит использовать отходы основного производства для выпуска картонной упаковки для фруктового сока. Эта линия будет установлена в ныне неиспользуемом здании.
Предприятие недавно пережило финансовый кризис:
1) прибыль была низкой в связи с высокими издержками;
2) объем сбыта был малым в связи с ростом конкуренции с дешевыми импортными товарами.
Для исправления положения руководство разработало следующую политику:
1) сокращение издержек для увеличения прибыльности и усиления конкурентоспособности по цене;
2) восстановление положения предприятия как ведущего на российском рынке велосипедов.
Какой проект нужно избрать этому предприятию с точки зрения стратегии?
Необходимо рассмотреть стратегическую ценность обоих проектов:
1) проект новой технологии подходит как для кратко-, так и долгосрочной стратегии, используя в качестве ориентира основную специализацию предприятия;
2) проект производства упаковки для сока не соответствует стратегии и не дополняет основную деятельность.
Проект производства упаковки дает большую финансовую прибыль, однако:
1) с учетом нынешнего финансового состояния предприятия ему будет трудно обеспечить финансирование любого проекта;
2) обладая опытом производства велосипедов, на предприятии, возможно, смогут получить финансирование под оправданные проекты в этой области;
3) только после того как будет доказана способность прибыльного руководства основной деятельностью, финансисты подумают над инвестированием в его планы диверсификации.
Если имеются сомнения в стратегической ценности проекта для предприятия, то у других тоже будут основания для этого независимо от потенциальной прибыльности.Проверка реальности (осуществимости) – действительно ли нужен проект – может сэкономить массу времени и усилий.
Таблица 7.5. Стратегическая ценность проекта
Для эффективного отбора проектов нужна система оценки проектов.
Финансовая оценка проекта.
Финансовая оценка проекта строится на приростном прогнозе денежных потоков.
Приростные денежные потоки представляют собой изменения в чистом денежном потоке предприятия, происходящие непосредственно в результате принятия того или иного проекта.
Применение приростных денежных потоков позволяет:
1) учесть все денежные притоки и оттоки, связанные с проектом;
2) учесть возросшие требования к оборотному капиталу;
3) исключить из расчета невозвратные издержки, не относящиеся к проекту;
4) учесть вмененные издержки (например, землю, которая нужна для строительства цеха, можно использовать иным образом);
5) оценить накладные расходы на приростной основе, т. е. затраты на увеличение персонала, без назначения существующего персонала для работы в проекте.
Ценность прогноза денежных средств зависит от успешного ответа на следующие вопросы:
1) каков размер каждого потока;
2) каковы точные сроки каждого потока;
3) какова вмененная стоимость инвестирования для получения прав будущих потоков;
4) каков риск (вероятность) получения потоков?
Необходимо всегда проверять следующие сценарии:
1) наилучший исход;
2) наихудший исход;
3) наиболее вероятный исход.
Хороший прогноз денежных потоков всегда:
1) реалистичен;
2) подробен;
3) снабжен хорошо продуманными допущениями.
Первый шаг в подготовке прогноза денежных потоков – выбор валюты. В условиях высокой экономической нестабильности и высоких темпов инфляции выбор валюты очень важен для успешного прогноза денежных потоков.
Вот некоторые из важнейших факторов, которые нужно учитывать:
1) возможно, разумнее использовать доллары США (или другую твердую валюту), если:
а) нужен иностранный инвестор;
б) существенная часть первичных инвестиций (операционных расходов) выражена в твердой валюте;
в) инфляция высока;
2) возможно, разумнее использовать рубли, если:
а) предприятие мало работает или не работает вовсе на международном рынке;
б) сырье поступает из России;
в) сбыт проходит в России;
г) возможный источник финансирования находится в России.Прогноз в твердой валюте также облегчает оценку учетной ставки, которая обсуждается при рассмотрении оценки прогноза денежных потоков.
Пример
У предприятия есть инвестиционный проект. Как этот проект повлияет на денежные потоки этого предприятия?
Предприятие является давним производителем спортивных велосипедов. Оно недавно столкнулось со следующими сложностями:
1) падением сбыта из-за роста конкуренции со стороны китайского импорта и общего экономического спада;
2) снижением рентабельности из-за роста цен на сырье.
Для исправления положения предприятие рассматривает проект инвестирования в новое оборудование и лицензионную технологию. Руководство считает, что проект улучшит качество продукции и увеличит поступления.
Производство качественных велосипедов должно вернуть долю рынка, захваченную китайским импортом, а улучшение производительности увеличит рентабельность.Необходимо подготовить документы к проекту, в том числе провести его тщательную финансовую оценку.
Таблица 7.6. Прогноз денежных потоков
Вначале выполняется расчет первичных затрат проекта, которые представляют собой отток денежных средств.
Приростный отток по зданию – это лишь затраты на ремонт. Само здание – это невозвратный расход и поэтому не связано с анализом проекта. Объем сбыта – основа притока средств от валового объема продаж.
Прогноз объема сбыта и цен основан на имеющихся данных за прошлые периоды и на дополнительной информации, полученной от дистрибьюторов.
Приток средств от сбыта также зависит от цены, инфляции, условий торговли и стратегии производства.
Инфляция:
1) предприятие планирует установить в будущем цены, равные текущим средним ценам с учетом инфляции;2) ожидаемые годовые темпы инфляции.
Прогноз оттоков средств по проекту
Что нужно помнить при прогнозировании денежных потоков:
1) оттоки средств включают ряд затрат – издержки производства, накладные расходы и налоги, требующие поправки с учетом инфляции;
2) при внесении поправок на инфляцию нужно учитывать кумулятивную инфляцию за предыдущий период.Зная расчетные темпы инфляции, можно легко рассчитать показатель инфляции на любой год:
(1 + INFLn) х (1 + INFLm) х…. = INFL
INFL – показатель инфляции на рассчитываемый год;
INFLn, INFL m…. – показатели инфляции за предыдущие годы;
n, m… – годы, предшествующие рассчитываемому году.
Для более достоверного расчета показателя инфляции, необходимо рассчитывать показатели как минимум трех лет.
При прогнозировании издержек производства нужно помнить, что они могут иметь постоянные и переменные составляющие.
Далее рассматривается прогнозирование приростных составляющих издержек с учетом постоянных и переменных составляющих.
Прежде всего из издержек производства рассматривается стоимость сырья.
Допущения по сырью:
1) стоимость единицы сырья (RMC) сейчас равна 100 000 руб. Принято, что цена на сырье существенно не изменится и вырастет в соответствии с темпами годовой инфляции на 2 %;
2) руководство предприятия считает, что инвестиции в технологию позволит увеличить прибыль за счет сырья начиная, например, с 2004 г. (после монтажа оборудования и обучения персонала). В результате стоимость сырья на единицу продукции снизится на 12 % по сравнению, например, с 2002 г.Тогда, основные формулы для приростных издержек по сырью будут иметь вид:
1) е 2003: RMC02 х (Сбыт03 – Сбыт02) х (1 + INFL02 + 0,02), 2) с 2004: RMC02 х (1–0,12) х (Сбыт04 – Сбыт02) х (1 + INFL03 + 0,02) х (1 + INFL02 + 0,02),
Снижение издержек по сырью в результате реализации проекта относится ко всему производству, а не только к приросту сбыта.
Снижение издержек по сырью представляет собой приростную экономию средств за счет реализации проекта, и ее нужно включить в денежные потоки проекта.
Трудовые издержки – второй важнейший элемент издержек производства.