в период 1924–1926 годов»[26].
Франция вернулась к золотому стандарту в декабре 1926 года, но официально объявила об этом в 1928 году.
В наши дни трудно предсказать, в каком направлении пойдет свободное плавание валютных курсов, поскольку политика Центробанков окончательно не оформилась. Она основана на бессодержательном теоретизировании Управляющих советов — без твердых правил и даже без исследовательской базы. В таких условиях рефлексивность может принять крайние формы.
Рефлексивность ведет к колебаниям в спросе на деньги. Валюта может дорожать и дешеветь; рефлексивность заключается в том, что снижение стоимости валюты ведет к относительному падению спроса на нее, что сказывается на курсе валюты. Подорожание валюты порождает повышенный спрос, что помогает валюте подниматься дальше.
Снижение валюты — это, без всякого сомнения, инфляция. Во время инфляции стремление людей к накоплению денежных средств ослабевает. Бумажные купюры теряют в цене. Цены растут. Все ждут, что они продолжат расти. Процентные ставки повышаются, и вложения в не приносящую процентов валюту ведут к росту вмененных потерь. Население не хочет хранить деньги, взамен вкладывая капитал в товары и твердые активы, в том числе в иностранные валюты и зарубежные активы. Спрос на деньги снижается. Во время гиперинфляции в Германии в начале 1920-х годов рабочим платили дважды в день, и они сразу же тратили деньги, чтобы те не обесценились у них на глазах. Медленное выравнивание цен в экономике не способно защитить зарубежных инвесторов. Инфляция бьет по ним без промедления посредством резких скачков валютных курсов. Иностранным инвесторам приходится действовать быстро и решительно. Поскольку стоимость их активов снижается, они спешно продают их и на вырученные деньги покупают другую валюту. Спекулянты продают обесценивающуюся валюту без покрытия, чтобы нажиться на ее падении. Спрос на нее сильно сокращается. Если Центробанк не уменьшит денежную массу в соответствии с падающим спросом, валюта снизится еще сильнее. Из-за инфляции люди переходят на более высокую ступень налоговой шкалы, экономика сокращается, спрос на деньги снижается. Предложение опережает спрос, валюта продолжает терять в цене.
Системы управления денежной массой, ориентирующиеся только на предложение, обречены на провал, так как не учитывают изменений в спросе. Они исходят из того, что спрос пропорционален размеру экономики. Такое действительно возможно при монетарных режимах, ориентирующихся на стоимость валюты, например, при золотом стандарте, в определенные периоды истории. Если денежные власти игнорируют стоимость валюты и принимают во внимание только предложение, рефлексия диктует ситуацию на рынке, и спрос непредсказуемо колеблется.
Хотя валюта — это не акции, однако в некоторых отношениях их поведение сходно, особенно при плавающих валютных курсах. И валюта, и акции являются активами. На свободном рынке цены на них отражают не только текущую ситуацию — так называемые фундаментальные показатели, — но и ожидания будущих событий. Фондовый и валютный рынки похожи тем, что при определении стоимости активов каждый из них бесконечно рефлексирует на тему собственного настоящего и будущего.
Если президент табачной компании в ответ на нападки борцов с курением вдруг объявит, что останавливает производство сигарет, чтобы взамен заняться ипотечным кредитованием, акции компании резко снизятся: инвесторы решат, что эксперимент приведет к банкротству.
Материальные составляющие бизнеса — фабрики, контракты с рабочими, цены на табачную продукцию — не изменились, но информация о планах руководства радикальным образом сказалась на стоимости акций табачной компании.
Точно так же замечания представителей руководства — сотрудников Центробанков, чиновников и политиков — могут радикальным образом повлиять на валютные курсы. Что будет, если правительство объявит о запланированной через полгода девальвации? Естественно, никто не станет в течение шести месяцев ждать снижения стоимости своих активов. Спрос на валюту немедленно обвалится — при нынешнем уровне развития информационных технологий это может произойти уже через 30 секунд с момента выступления властей. Валюта тут же испытает давление сверху, для этого ей не понадобится ждать полгода. Некоторые укажут на то, что макроэкономические показатели остались прежними. Но в действительности они изменились.
Редкое правительство заранее объявит о девальвации. Однако власти часто выражают «озабоченность тем, что ситуация может заставить их девальвировать деньги»; порой они говорят, что «предоставляют рынку» право определять стоимость падающей валюты. Разницы, по сути, никакой. Если по той или иной причине валюта снижается, а Центробанк игнорирует ее снижение, само бездействие властей говорит об их отношении. Рынок сделает свои выводы и может еще сильнее понизить валюту. Если Центробанк опять никак себя не проявит, валюта продолжит падать.
Глава 5 Золотой стандарт: самый эффективный способ создания стабильной валюты
«И создал Бог два драгоценных металла, золото и серебро, чтобы служили они мерилом стоимости для всех товаров. Люди также используют их, чтобы запасать богатство. Хотя люди порой запасают и другие товары, делают они это с единственной целью — приобрести золото или серебро. Ибо прочие товары подвержены колебаниям спроса, а они [золото и серебро] их не ведают».
Ибн Халдун, «Мукаддима», около 1379[27]
«Первая функция золота состоит в том, чтобы доставить товарному миру материал для выражения стоимости, т. е. для того, чтобы выразить стоимости товаров как одноименные величины, качественно одинаковые и количественно сравнимые.
Оно функционирует, таким образом, как всеобщая мера стоимостей, и прежде всего в силу этой функции золото — этот специфический эквивалентный товар — становится деньгами».
Карл Маркс, «Капитал», 1867[28]
«Не закон изначально определяет ценность товара, чтобы этот товар потом был избран на роль "денег". Сначала товар должен доказать, что представляет ценность и что наилучшим образом подходит для этих целей, чтобы самостоятельно, без помощи извне стать основным товаром — деньгами. Он сам себя выбирает… Единственным обязательным качеством, отличающим товар, который используется как основа для обмена всех прочих товаров, является устойчивая стоимость. Человеческий род всегда инстинктивно искал на роль "денег" один-единственный товар в мире, который больше всех походил бы на Полярную звезду среди звезд на небе, — такой товар, который меньше всех изменял бы свою стоимость,