Метод дисконтирования денежных потоков – единственный метод, который прямо принимает во внимание все важные факторы – комплекс всех благ, которые ожидает получить в будущем владелец (инвестор), время получения этих благ, риск владельца (инвестора).
Метод дисконтирования денежных потоков состоит из 2 этапов.
1. Прогнозирование. Для выполнения оценки на основе доходов необходимо проанализировать и спрогнозировать вперед на несколько лет следующие статьи:
1) выручка (учитывая конкуренцию, производственные мощности, инфляцию и т. д.);
2) затраты (постоянные и переменные, инфляция, стоимость заемного капитала и т. д.);
3) инвестиции (необходимый оборотный капитал, затраты на капитальные вложения и т. д.);
4) остаточная стоимость (стоимость бизнеса в конце прогнозируемого периода).
Это должно позволить спрогнозировать поток денежных средств на несколько лет вперед, идеально – в текущих ценах, так как инфляция оказывает различное воздействие на отдельные компоненты прогноза.
2. Дисконтирование:
1) стоимость компании рассчитывается путем дисконтирования прогнозируемых потоков денежных средств (после уплаты налогов) и приведения их к текущей стоимости. Норма дисконта должна быть равна норме прибыли, требуемой инвестором.
Кто выполняет оценку и почему?
Не руководители предприятия – их мотивацией является завышение цены.
Не банки – их мотивацией является занижение цены.
Поэтому оценка почти всегда выполняется независимыми оценщиками, которые:
1) лучше знают рынок;
2) теоретически не имеют стимула для занижения или завышения стоимости активов (бизнеса);
3) применяют стандартные методологии;
4) имеют опыт в этой области;
5) повышают доверие к оценке (дело их чести и репутации);
6) некоторые кредитные учреждения (инвесторы) предпочитают, чтобы оценка была выполнена международно признанной фирмой для обеспечения непредвзятости.
Как результаты оценки можно использовать при переговорах с потенциальными инвесторами?
Портфельные инвесторы:
1) отправной точкой при ведении переговоров о том, какой процент собственности должен быть передан инвестору за данный объем инвестиций, может являться интервал значений стоимости, полученных в результате оценки. Руководство предприятия сможет аргументировать свою позицию на основании оценки;
2) наиболее вероятно, что потенциальный инвестор будет располагать своим интервалом значений.
То же самое относится и к стратегическим инвесторам, но вдобавок руководство компании может захотеть отдельно рассмотреть результаты оценки активов. Стоимость активов российских предприятий скорее всего будет выше, чем стоимость бизнеса. Для получения более приемлемой цены руководство может воспользоваться результатами оценки активов и найти компромисс между этим значением и значением стоимости бизнеса. В этом случае стоимость активов предприятия может рассматриваться как максимальная цена, а стоимость бизнеса как минимальная цена
Как результаты оценки используются при публичной эмиссии акций?
Отправной точкой при установлении цены акций служит интервал значений стоимости бизнеса.
После оформления соответствующей документации для эмиссии предприятие должно начать переговоры с портфельными инвесторами для того, чтобы заранее продать часть выпуска. На основании таких переговоров руководство может судить о том, высока или низка первоначальная цена. Опять же это является предметом переговоров.
Если значительная часть выпуска заранее продана по какой-то цене, то скорее всего продемонстрированный интерес к выпуску окажет воздействие и на других инвесторов (особенно небольших), и они купят эти акции по той же цене в период открытого предложения.Так как цены на акции в России очень неустойчивы, то вполне возможно, что в первоначальную цену придется вносить несколько поправок вплоть до момента открытого предложения на рынке. В результате будет образована цена акций при эмиссии
Пример
Важные моменты при оценке предприятия.
При использовании данных методов необходимо принимать во внимание:
1) методы, основанные на доходах:
а) прибыль в отчете о доходах и убытках;
б) величину и время будущих доходов;
2) методы активов:
а) балансовую стоимость активов;
б) вклад активов в хозяйственные операции;
3) сравнительные рыночные методы:
а) цену открыто обращаемых на рынке акций подобных предприятий;б) номинальную стоимость акций при приватизации.
7.8. Подведение итогов
Что такое корпоративное финансирование?
1. Корпоративное финансирование имеет дело с финансовыми обязательствами и акционерным капиталом компании.
2. Корпоративное финансирование бывает краткосрочным и долгосрочным, внутренним и внешним.
3. Капитал – это воздух для бизнеса.
4. Финансовый руководитель стремится предельно снизить стоимость получения необходимого финансирования.
5. После истощения внутренних ресурсов фирма может организовать финансирование из внешних источников при условии, что:
1) проект имеет стратегический смысл;
2) проект имеет финансовый смысл.
Эффективный отбор проектов требует создания системы оценки проектов. Лучшая система включает в себя стратегическую оценку, проверку на реальность и финансовую оценку.
Таблица 7.43. Система оценки проектов
а) публичные эмиссии акций (прав);
б) облигации;
в) конвертируемые облигации;
г) лизинг.
Установление контактов с инвесторами
Накануне переговоров с банком или инвестором в акции фирмы необходимо:
1) выбрать хороший проект;
2) рассмотреть потребности банка (инвестора) в информации;
3) назначить советника;
4) подготовить внутренний анализ.
Выбор правильного источника финансирования:
1) вложить средства в поиск капитала;
2) выбрать самый дешевый источник капитала;
3) оговорить выгодные условия финансирования.
Продолжение работы после заключения соглашения:
1) выполнить требования российского законодательства;2) учесть налоги, получить разрешения государственных органов.
Оценка компании
Существует 2 вида оценки: оценка активов и оценка бизнеса.
1. Оценка активов для получения финансирования используется в ходе переговоров с потенциальными покупателями активов и кредиторами.
Есть 3 подхода к оценке активов: затратный метод, метод сравнительных продаж и доходный метод.
2. Оценка бизнеса используется в переговорах с потенциальными портфельными или стратегическими инвесторами, а также для определения стоимости акций при их публичном распространении.
Есть 3 подхода к оценке бизнеса: дисконтирование денежных потоков (ДДП), метод активов (стоимость замены) и методы рыночного сравнения.
1. Стоимость собственного капитала равна разности между стоимостью предприятия и текущей стоимости обязательств.
2. Стоимость собственного капитала отличается от уставного капитала, акционерного капитала или продажной цены акции.3. Оценка почти всегда выполняется независимыми оценщиками, которые имеют опыт, знание рынка, умение обращаться со стандартными методиками, а также обеспечивают доверие к результатам оценки.
Выводы
Предприятие:
1) находится в условиях конкуренции как в своей отрасли для получения прибыли, так и в межотраслевом разрезе в целях получения финансирования для проектов будущего развития;
2) должно ясно представлять, каких усилий требует и сколько стоит получить финансирование в России в настоящее время;
3) должно спланировать финансовую стратегию для удовлетворения своих краткосрочных и долгосрочных потребностей;
4) должно распорядиться внутренними источниками капитала и быть уверенным в ценности (стратегической и финансовой) тех проектов, для которых оно ищет внешнее финансирование;
5) должно знать о различных источниках финансирования и определить тот, который лучше всего удовлетворяет его потребности;
6) должно затратить определенное время и усилия для установления контактов с этими источниками;7) должно приложить усилия для поддержания хороших отношений с кредиторами (инвесторами) после сделки, если хочет иметь хорошие возможности для получения финансирования в будущем.
Пример Предположим, что сейчас август, и предприятие должно закупить сырье для производства, чтобы иметь запас велосипедов к новогодним и рождественским распродажам. Предприятию требуется закупить сырья на 1 млрд руб., но оно имеет менее 200 млн руб. наличными и на банковских депозитах.