«разрабатывать исключительно рудник фондовой биржи». Рост цены на уран подогрел интерес к нему со стороны промышленных кругов и привел к появлению на бирже новых компаний, хотя большинство из них находятся весьма далеко от реального производства продукции.
По словам Д. Борщоффа, большинству новых игроков «повезет, если они начнут реальное дело». «Многие джуниоры утверждают, что собираются сделать то, это, пятое-десятое, но опыта у них нет, — сказал он. — Все это завораживает инвесторов, но на самом деле происходит следующее: в урановой промышленности появляются собственники месторождений, которые заявляют абсурдные вещи и им все сходит с рук. Все знания об уране они получили из “Симпсонов”».
Из интервью Д. Борщоффа агентству Bloomberg, ноябрь 2006 г.
Несмотря на появление ряда новых производителей, рынок первичного предложения урана, как и в начале 2000-х гг., остается относительно консолидированным: по данным ВЯА, в 2011 г. на долю восьми производителей урана пришлось около 85% всего объема производства (см. табл. 21).
Такая консолидация отражается на фондовом рынке урана: по состоянию на ноябрь 2012 г. суммарная рыночная капитализация недиверсифицированных производителей урана оценивается на уровне $15 млрд, из которых на долю Cameco Corp, Uranium One и Paladin Energy приходится около $10 млрд. Стоит отметить, что бо́льшая часть производителей урана — непубличные добывающие компании («Казатомпром», АРМЗ, НГМК) либо крупные диверсифицированные холдинги с высокой рыночной капитализацией (Rio Tinto — около $90 млрд, BHP Billiton — около $175 млрд).
Одним из первых индексов уранового рынка в марте 2007 г. был запущен Merrill Lynch Uranium Equity Index (в настоящее время инвестбанк Merrill Lynch входит в Bank of America). Согласно правилам включения инструментов, индекс состоит из акций компаний, которые, по мнению аналитиков Merrill Lynch, предоставляют возможность участия в глобальном урановом рынке. Комитет по оценке индекса собирается два раза в год и может включать/исключать инструменты из разных отраслей, включая (но не ограничиваясь) секторы промышленных металлов, горнодобывающий, электрогенерирующий и финансовый на основании определенных критериев, таких как доля уранового сектора в прибыли компании, ежедневный объем торгов акциями компании.
Динамика уранового индекса Merrill Lynch Uranium Equity Index в сравнении с индексом атомной энергетики S&P Global Nuclear Energy (в котором до 15% портфеля приходится на долю урановых компаний) и глобальным индексом фондового рынка представлена на графике 34.
Как и в случае со спотовыми ценами на природный уран, Merrill Lynch Uranium Equity Index показывал опережающий рост в 2004–2007 гг., а впоследствии имел тенденцию к снижению. При этом во второй половине 2011 г. урановый индекс преодолел «минимум» 2008 г. — период обрушения котировок акций урановых компаний на фоне мирового финансового кризиса и резкого падения цен на уран.
В таблице 22 представлены расчеты исторической доходности, волатильности и коэффициента Шарпа для Merrill Lynch Uranium Equity, S&P Global Nuclear Energy и MSCI World, выполненные на основе ежемесячных значений.
Как видно из таблицы, на двух сопоставимых временных отрезках урановый фондовый рынок обладает меньшей исторической доходностью и значительно большей волатильностью доходов по сравнению со спотовой ценой на уран (см. разд. 3.1). При этом и индекс атомной отрасли, и общий фондовый индекс обладают существенно лучшим соотношением доходность/риск. Интересно отметить, что S&P Global Nuclear Energy обладает лучшим соотношением доходность/риск по сравнению с MSCI World на более длительном историческом отрезке времени, а на протяжении последних пяти лет «лучшим» объектом инвестиций был глобальный фондовый рынок.
Среди других урановых фондовых индексов можно отметить Solactive Global Uranium Index, который рассчитывается компанией Structured Solutions AG и является, в частности, основой для биржевого индексного фонда Solactive Global Uranium Index. Согласно определению индекса, Solactive Global Uranium отслеживает ценовую динамику акций компаний, которые ведут активную деятельность в области добычи урана. Корректировка индекса также производится два раза в год.
Обзор инструментов инвестирования в акции урановых компаний
Среди инструментов инвестирования в урановый фондовый рынок наибольшее распространение получили закрытые инвестиционные фонды (close-ended funds) и появляющиеся в последние годы биржевые индексные фонды (ETF). Одним из первых закрытых урановых фондов является Uranium Focused Energy Fund, публичное предложение акций которого состоялось в начале 2007 г. Консультантом фонда выступила канадская Middlefield Capital Corporation. Фонд инвестирует в ценные бумаги компаний, «ведущих деятельность или участвующих в урановом секторе» с целью увеличения стоимости капитала и осуществления квартальных выплат акционерам фонда. Данные инвестиции «дополняются инструментами эмитентов из других секторов энергетики». По состоянию на конец сентября 2012 г. на долю уранового сектора в портфеле Uranium Focused Energy Fund приходилось около 57% активов, сектора энергетики — 32, горнодобывающего сектора — 11%. Десять наиболее крупных позиций фонда по состоянию на конец июня 2012 г. представлены в таблице 23.
Летом 2006 г. к публичному обращению были допущены акции закрытого фонда Geiger Counter Ltd под управлением New City Investment Managers, основной целью которого является прирост стоимости капитала посредством инвестиций «преимущественно в компании, занимающиеся геологоразведкой, разработкой и производством источников энергогенерации, в основном из урановой отрасли». При этом до 30% стоимости инвестиционного портфеля может быть инвестировано в ресурсные компании других секторов.
Как отмечается в отчете фонда за ноябрь, управляющие фондом стремятся поддерживать диверсифицированный портфель из приблизительно 60 инструментов, в том числе долговых. Семь наиболее крупных позиций фонда по состоянию на конец октября 2012 г. представлены в таблице 24.
Как видно из таблицы, в портфеле Geiger Counter Ltd. с относительно высокими долями присутствуют «джуниоры» Northern Minerals и Rockgate Capital с рыночной капитализацией в размере около $40 млн и $60 млн соответственно, что делает данный инструмент более волатильным относительно других фондов.
IPO закрытого фонда Global Uranium Fund Inc. состоялось летом 2007 г., в рамках которого управляющая компания Brompton Funds Management Limited смогла привлечь около $100 млн. В 2011 г. права на управление фондом (наряду с рядом других фондов) были переданы Aston Hill Financial Inc., а фонд был переименован в Aston Hill Global Uranium Fund Inc. Стратегия фонда подразумевает создание диверсифицированного портфеля из акций 20–40 компаний, ведущих добычу, разработку или геологоразведку на уран.
Так как дата начала работы рассмотренных закрытых инвестиционных фондов совпала с периодом максимальных цен на уран и акций большинства урановых компаний, историческая динамика курсов акций